概括

• 20.32m TON（43.7m 美元）通过四种流动性质押协议进行质押：Tonstakers、bemo、Whales 和 Hipo。
• 许多因素，例如高昂的协议费用、交易所质押衍生品的低流动性以及大型参与者的流动性集中度，都表明 TON 区块链上的流动性质押市场还处于起步阶段。
• 与流通中的 TON 总量相比，目前处于流动质押状态的 TON 所占比例较小，加上散户兴趣的增加，表明该市场明年有显着增长的潜力。

介绍

区块链技术的出现不仅彻底改变了数字资产的概念，还引入了创新的金融解决方案，其中之一就是流动质押。作为去中心化金融（DeFi）的核心，流动性质押作为一种关键机制而出现，使用户能够参与网络的安全和共识机制，同时保持资产的流动性。

正如我们在《TON DeFi 景观》论文中提到的，流动性质押在 DeFi 生态系统发展中发挥着至关重要的作用，因为它允许将区块链中原生质押的大量流动性重新用于不同的 DeFi 目的（包括流动性提供、挖矿、杠杆）交易等）来引导生态系统。

我们的研究调查了 TON（The Open Network）区块链上流动性质押协议的当前趋势和指标，重点关注投资于流动性质押的地址。

这项研究是由 re:doubt 和 Whiterabbit 团队进行的。

关键数字

TVL

根据 re:doubt 提供的仪表板，20.32m TON（或 43.7m 美元）目前被质押在 4 个主要的流动性质押协议中：Tonstakers (tsTON)、bemo (stTON)、Whales (wsTON) 和 Hipo (hTON)。

Tonstakers 在 LS 协议领域占据主导地位，占据近 67% 的市场份额，bemo 紧随其后，占据 22.9% 的市场份额：

Tonstakers 在 LS 协议领域占据主导地位，占据近 67% 的市场份额，bemo 紧随其后，占据 22.9% 的市场份额：

然而，13.8% 的 TON 流通供应量是通过验证者进行质押的，只有 4.5% 的 TON 质押是通过流动性质押进行质押的。考虑到成熟的 PoS 区块链，流通供应中相对 TON 区块链流动性质押份额仍然很小：

基于类似的市场基本面，预计质押的 TON 相对于其流通供应量的比例将逐渐增加到其他区块链的水平。此外，由于其经济优势，在以太坊的领导下，整个行业的流动质押相对于区块链整体质押的百分比预计将上升。

考虑到这些因素，我们预计 TON 上的流动性质押市场在未来几年可能会扩大 5 到 7 倍。

历史动态

bemo 是 TON 上的第一个流动性质押协议，于 2023 年 5 月推出，并于 9 月份开始受到关注，在其平台内质押的 TON 达到了 2m 以上。

与此同时，Tonstakers 于 10 月推出，其锁定总价值 (TVL) 稳步增长，超过了竞争对手，后者发现吸引新流动性具有挑战性：

Tonstakers 的增长及其领导者地位部分归功于用户的大幅增长。虽然 Bemo 是第二大协议，但与 Tonstakers 相比，它的质押地址只占一小部分。这表明 Tonstakers 在接触零售用户方面具有更高的效率，这可能是由于它与 TonKeeper 钱包的集成：

然而，散户并不是Tonstakers和bemo TVL的主要来源。数据显示，他们的 TVL 很大一部分来自大型投资者：Tonstakers 的 TVL 76.6% 和 bemo 的 TVL 81% 来自存入超过 100k TON 的地址。

同样的结论对于 Whales 和 Hipo 来说是公平的，但 Tonstakers 仍然是唯一一个有少数储户超过 1m TON 的协议。

安全

在讨论低收益时，人们通常认为风险同样低。这对于个人存入 TON 以获得 4-5% 的年收益率尤其重要。对他们来说，首要任务更多的是节省投资，而不是赚取巨额利润。

我们来看看四种协议的安全措施：

链接：Tonstakers Certik 审计、bemo Certik 审计、Hipo Tontech 审计、Hipo Daniil Sedov 审计、Tonstakers 开源合约、Hipo 开源合约、Whales bug 赏金计划

尽管缺乏针对多种协议的开源合约和/或错误赏金计划，但安全形势总体上是相当透明的。然而，考虑到不存在安全问题，对这些协议的信任最终将随着时间的推移而建立。

费用

Tonstakers、bemo 和 Whales 除了向验证者收取 10% 的费用外，还对质押利润收取 10% 的费用。

与其他区块链相比，这个费用相当高。由于这种差异没有明确的根本原因，似乎源于市场供需的暂时失衡：

另一方面，Hipo 只收取 6.25% 的费用，这可能被视为通过为质押者提供更好回报来吸引流动性的策略。然而，目前尚不清楚 Hipo 正在从 Tonstakers 和 Bemo 手中夺取市场份额（如上面的历史动态图所示）。

尽管费用较低，但需求并未发生重大变化，原因可能是由于更加重视资金安全和对协议的信任，而不是略微提高的收益率。这种通过转储费用来增加用户的方法在成熟且高效的市场中可能会更有效。

去中心化交易所交易量

TON 与其质押衍生品之间的 1:1 价格挂钩是在每个质押 TON 衍生品都可以兑换为 TON 的假设下维持的。然而，在需求高或市场不稳定期间，由于区块链的质押周期将 TON 锁定一定期限（TON 为 48 小时），因此并非每个 TON 都可以兑换为其质押衍生品。

在这种情况下，去中心化交易所（DEX）上的流动性对于交易原生代币的质押衍生品而不会出现重大滑点至关重要。

尽管 Tonstakers 在 TON 流动性质押市场占据主导地位，但其代币 (tsTON) 在 DEX 上的代表性有限。它在 STON.fi 上有一个 tsTON — TON 池，TVL 约为 20 万美元。然而，这可以通过 Tonstakers 即时取消质押功能来部分解释，该功能允许将可用协议流动性中的 tsTON 交换为 TON。

bemo 的 stTON 在两个比较大的池子里交易：

• Dedust stTON — TON：$350k TVL（还有其他一些，但较小）
• Megaton stTON — WTON：TVL 44 万美元

去中心化交易所（DEX）上流动性质押衍生品的流动性有限可能与其低交易量有关：

这种情况会给提供流动性的人带来机会成本。例如，目前，您通过 TON 质押可以获得的收入比通过 TON 流动性提供获得的收入更多。

LSD 整体交易需求较低可归因于以下几个原因：

• TON 上使用 LSD 的活动和机会有限。
• LSD 尚未在零售用户中得到广泛采用。
• LSD 与 TON 价格高度相关，为价格投机留下的额外空间几乎为零。

深入研究存款到流动质押协议

该部分的数据是在 2023 年 12 月中旬捕获的。当时，约有 7700 个唯一地址存入 Tonstakers，中位数为 16.5 TON，存入 Bemo 的唯一地址有 833 个，中位数为 6 TON（不包括少于 6 TON 的存款） 1TON：

这些数字让我们相信协议中至少部分流动性是由零售用户提供的。然而，大部分 TVL 是由以下几个地址提供的：

• Tonstakers 中的前 10 个地址占协议 TVL（锁定总价值）的 73%
• Bemo 中前 10 个地址占协议 TVL 的 67%
• Whales 中的前 10 个地址负责协议 TVL 的 97%（该池对参与者开放，但该产品据称处于测试阶段）
• Hipo 的前 10 个地址占协议 TVL 的 83%

让我们收集有关这些大地址的更多信息。

Tonstakers

排名前 4 的 tsTON 持有者（iyL4、2PQ、TdLR、gMh-）已经通过 Tonstakers 质押了 15.07m TON 中的约 8.9m TON 。这些地址从中间地址之间略有联系的大鲸鱼那里获得了大部分资金。

另一个有趣的事实：zv6f 地址（存入这些地址之一）已与 9w0Q 进行交互，并且 9w0Q 为 n4th 提供了资金。第 n4 个地址与负责在 bemo 上质押 TON 39% 的团体相关，将在下一节中讨论。

bemo

通过 Bemo 排名前三的 TON 质押者是Nsr4、aKLF和19X7。虽然19X7名义上持有最多的 stTON，但这是因为Nsr4将其资金分配给了 Dedust TON/stTON 和 Megaton Finance WTON/stTON 流动性池，其中Nsr4是 stTON 的主要流动性提供者。

此外， 36jU （向 Bemo 存款人aKLF提供代币）和2RJ之间存在显着的联系，被称为“Fanzee 团队”。该钱包之前拥有域名 fanzee.ton 的 NFT，直到 2023 年 9 月 23 日转移至-oji。鉴于 Fanzee 和 Bemo（同一创始人）之间已知的联系，推测36jU和 Bemo 存款人aKLF可能与 Bemo 团队有关联：

Bemo 中排名前三位的存款人通过中间地址0Wln、36jU和9w0Q与第 n4 个地址有一定的联系，如 Tonstakers 部分所述：

1. 0Wln 和 36jUn 都从 4th 获得了大量资金。值得注意的是，2022 年 8 月 19 日上午 10 点 45 分，0Wln 收到了 685k TON ，当天晚些时候，下午 2 点，36jU 收到了 125k TON。这些资金随后被转移至Bemo 存款人 Nsr4 和 aKLF 。
2. 此外，9w0Q 将 50 万 TON 转移给 n4th，另外将 50 万 TON 转移给 19X7，然后将这些资金存入 Bemo。

如前所述，9w0Q还与一组存入 Tonstakers 的钱包相关联。具体来说，9w0Q向zv6f发送了 120 万 TON ，为 Tonstakers 的第三大流动性提供者 TdLR 提供了 42 万 TON。五天后，zv6f收到了等额交易。

我们对与 Tonstakers 和 bemo 储户有联系的第 n4 个地址的了解

1. n4th部署了多个锁仓智能合约。基本上，几乎所有来自 n4th 的大额交易都是锁定合约部署。

这些合约用于设置钱包的锁定和兑现。他们在锁定期内限制传出交易，但可以灵活地将一些地址添加到白名单中，以便与它们进行交互（例如，出于质押目的）。

锁仓合约启动通常有两个原因：团队成员的代币归属或项目投资者的代币归属。考虑到 TON 没有团队成员或投资者，且归属金额较大（>10k TON），我们假设这些锁定合约可能表明 TON 代币的 OTC 销售。

2.大量现金流来自6NhC （标记为OTC市场）和BDa2（与大TON鲸鱼相关的重要中间钱包）。

这让我们更加相信第 n4 个地址是由 TON 大鲸鱼群体控制的，这些鲸鱼正在慢慢出售他们的 TON 股票，并将 TON 贡献给流动性质押协议。

Whales

Whales 协议有 7 个针对不同用例的质押池，其中包括用于液体质押目的的质押池。

目前，流动质押池（据称处于测试阶段）非常中心化，只有 27 个钱包存有 TON，其中 2 个钱包提供了 98% 的 TVL。

最大的质押者是jP-P（占 TVL 的 69%），它从jlII获得资金。jlII也与n4th连接：

第二大质押者-NOe（TVL 的 29%）似乎与 Whales 团队有联系。该钱包与以下设备交互：

• trust.ton，与volkov.ton（1、2、3等）、Whales Corp 首席技术官 Danila Volkov、tolya.ton ( 1 )和TON 团队技术负责人 Anatoliy Makosov进行互动。此外，trusted.ton从Fgml获得了 21,000 吨带有“Tonwhales 收入份额”评论的资金，从Whales Pool获得了 350,000 吨，表明他们与 Whales 项目核心团队有联系。
• 2lua和xPDo。这些钱包的共同资金来源为 TON 基金会、Whales Pool 和6tvW。来自 TON 基金会和 Whales Pool 的资金表明了这些钱包与 Whales 项目的关系。

然而， -NOe 钱包属于 Whales 团队的理论因其收到的转账的性质而受到质疑。具体来说，来自2lua和 Trusted.ton 的交易被标记为「债务偿还」。这表明 -NOe 钱包实际上可能不是由 Whales 团队拥有，而是借钱给了他们。

Hipo

七个最大的质押账户占 Hipo 上锁定总价值 (TVL) 的 75%，其中一些地址相互连接：

1. 其中一个钱包是Bitmit.ton ，它似乎由伊朗加密货币交易所Bitmit拥有。
2. 该组中的其他四个钱包已连接到bitmit.ton：nLSA、5hVe、Kp-L和_gaO。除_gaO外，所有这些钱包均于 2022 年 11 月 28 日从bitmit.ton收到第一笔交易。
3. 直到 2023 年 10 月 30 日 Bemo 推出之前，这四个钱包在B0_k提名人池中都有存款。它们的交易模式表明它们可能属于同一实体。

总的来说，Bitmit 集团占 Hipo 的 TVL 的 46.7%。

结论

与任何新兴市场一样，TON 流动性质押主要由负责提供流动性关键部分的十几个大型参与者推动。这些参与者是TON鲸鱼、早期贡献者、协议团队成员以及其他对生态系统发展感兴趣的人。

然而，与其他区块链相比，通过流动质押和任何方法质押的 TON 总量都相当小，我们预计该行业在未来几个月和几年内将出现显着增长。

我们想强调一些潜在的催化剂：

1 散户不断增长

鉴于超过 1m 的活跃链上地址和（据报道）数百万活跃 TON 钱包用户，我们预计散户将促进这一增长。这主要可以通过将流动性质押选项原生集成到基于 Telegram 的 TON 钱包中来实现，Ton Space（原生 Telegram 钱包）已经宣布集成 Tonstakers。

2 直接财政刺激

流动性质押增长的驱动力是在相同数量的流动性上产生更多收入的机会。随着 TON 上 DeFi 的发展以及重用质押 TON 流动版本的用例的出现（例如将其作为抵押品借入更多 TON），我们预计会有更多流动性质押参与者。

3 流动性和协议安全

正如我们在安全部分提到的，低收益机会要求风险同样低。协议的安全性必须经过时间的考验，LSD 应该在去中心化交易所拥有足够的流动性，以应对意外的市场情况。考虑到最近出现的流动质押协议，期望它们已经达到这种成熟度是不现实的。然而，预计他们将在未来几年逐渐实现这种稳定性。

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